產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，是大型企業(yè)集團向更高層次發(fā)展的必然要求，是形成更強競爭力的重要保障和重要支撐，已經(jīng)成為我國大型企業(yè)集團“做強做優(yōu)”的一個重要途徑。本文在闡述產(chǎn)融結(jié)合定義的基礎(chǔ)上，重點分析了產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實意義,以及實施產(chǎn)融結(jié)合的動機。

一、產(chǎn)融結(jié)合的定義

產(chǎn)融結(jié)合一詞是個舶來品，起源于美英等發(fā)達國家，是指產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，為提升資本運營層次，運用虛擬化資本工具使產(chǎn)業(yè)資本、金融資本不斷融合的動態(tài)過程或趨勢。從其他國家的實踐看，產(chǎn)融結(jié)合大體上可分為兩種形式，即“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”。“由產(chǎn)到融”，是指產(chǎn)業(yè)資本選擇性地把部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機構(gòu)，形成能發(fā)揮產(chǎn)融優(yōu)勢、服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的強大金融核心;“由融到產(chǎn)”，是指金融資本有意識地進入實業(yè)領(lǐng)域，選擇性地控股部分實體產(chǎn)業(yè)，不是純粹地入股、獲取平均回報，而是從戰(zhàn)略視角出發(fā)在實體產(chǎn)業(yè)中進行選擇性投資或布局。

在我國，限于相關(guān)監(jiān)管政策約束，銀行等金融機構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資尚存在不少障礙，目前我國大型集團企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實踐大多采取“由產(chǎn)而融”的形式。20世紀(jì)80至90年代中后期，以中信集團、光大集團為先導(dǎo)，大量民營資本進入金融行業(yè);伴隨國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，規(guī)模實力迅速擴大的一些央企也加快了投資金融領(lǐng)域步伐，產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為我國企業(yè)集團發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向之一。

二、產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實意義

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(下稱《決定》)提出鼓勵非公有制企業(yè)參與國企改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，推動國有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，組建若干國有資本運營公司，開啟了新一輪國有企業(yè)改革的大幕。借力金融資本、實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合、助推改革發(fā)展，是國際大企業(yè)采取的普遍做法，也是國有企業(yè)集團改革的有效途徑。在產(chǎn)融結(jié)合的背景下，國有企業(yè)集團以市場化國有資本投資公司為方向，通過產(chǎn)融結(jié)合，獲取產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同效應(yīng)，有效推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，增強產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)改革發(fā)展。基于此，產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實意義就在于助力國有企業(yè)改革，完善以管資本為主的國有資產(chǎn)管理體制。

根據(jù)國有企業(yè)的功能定位，結(jié)合世界各國國有企業(yè)改革發(fā)展的具體實踐，走向市場化是一個普遍趨勢。我國國有企業(yè)改革進入以大型國有企業(yè)集團改革為重點的新階段后，以往針對中小型國有企業(yè)以民營化為主的指導(dǎo)思想，以及行政指令等傳統(tǒng)手段已經(jīng)無法適應(yīng)新形勢、新任務(wù)?！稕Q定》確定了混合所有制和國有資本運營是國企市場化改革的新方向，其核心訴求是實現(xiàn)資本來源渠道的多元化和運作管理的公司化，最終目的是實現(xiàn)國有企業(yè)集團的市場化，通過市場化改革來激發(fā)國有企業(yè)集團的內(nèi)在發(fā)展活力。通過產(chǎn)融結(jié)合將企業(yè)集團培育成為產(chǎn)融結(jié)合財團，繼而成為國有資本投資公司，是新一輪國企改革的重點。

三、實施產(chǎn)融結(jié)合的動機

發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。從國際國內(nèi)經(jīng)驗看，只要風(fēng)險控制得當(dāng)，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展、迅速做大做強的一個重要途徑。據(jù)統(tǒng)計，世界500強企業(yè)中，有80%以上都成功地進行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營行為。

(一)有助于企業(yè)經(jīng)營多元化發(fā)展

產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)極大提升了實業(yè)企業(yè)的市場競爭能力，同時有利于提高實業(yè)企業(yè)的聲譽和品牌形象，并分散經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)在發(fā)展壯大過程中不僅需要融資和投資渠道，更需要將資本多元化，在風(fēng)險和收益之間尋求積極的平衡。經(jīng)營多元化的一種重要領(lǐng)域是金融領(lǐng)域，由于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的運轉(zhuǎn)周期不盡相同，兩者結(jié)合可以熨平經(jīng)濟周期波動導(dǎo)致的沖擊。因此，產(chǎn)融結(jié)合可以實現(xiàn)經(jīng)營多元化，是企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向的便利途徑，可以幫助企業(yè)分散風(fēng)險。由于產(chǎn)業(yè)固有的生命周期，處于成熟期的企業(yè)如何未雨綢繆、居安思危，培育整體競爭力，也需要金融資本的支持。調(diào)查顯示，某些實業(yè)企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流，希望摸索出一條對外投資的新途徑，實現(xiàn)企業(yè)集團的多樣化經(jīng)營，有效分散風(fēng)險。

(二)有助于企業(yè)追求利潤最大化

金融業(yè)進入門檻較高，所產(chǎn)生的高額投資回報率成為刺激企業(yè)進行產(chǎn)融結(jié)合的外在動力。金融機構(gòu)資本回報率明顯高于實業(yè)企業(yè)的平均水平，在市場機制能夠有效發(fā)揮作用的條件下，金融行業(yè)高額的利潤必然會吸引實業(yè)企業(yè)的資本向其轉(zhuǎn)移。尤其在我國，由于金融業(yè)長期處于相對壟斷地位，金融機構(gòu)一直能夠獲得高于一般行業(yè)的豐厚收益。據(jù)上市公司年報統(tǒng)計，近五年金融服務(wù)業(yè)的毛利率達到40%左右，為所有行業(yè)最高。金融業(yè)擁有天然的超乎實業(yè)運作的高額利潤，更何況在目前的中國，金融行業(yè)還是一個牌照和行政權(quán)力主導(dǎo)的行業(yè)，資源的稀缺造就了這個行業(yè)必然的超額利潤?？梢哉f，金融牌照的高門檻和稀缺性決定了高收益，這種趨勢在一段時間內(nèi)還會持續(xù)，實業(yè)集團都傾向于獲得和控制金融牌照。

(三)有助于企業(yè)拓展融資渠道

企業(yè)單純依靠自身的資本積累難以在短期內(nèi)迅速提高企業(yè)的實力，融資較依賴于金融機構(gòu)。緩解資金需求壓力，爭取從金融機構(gòu)獲得更多的信貸支持，是企業(yè)集團投資金融機構(gòu)的原因之一。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金融機構(gòu)的各大實業(yè)企業(yè)股東，往往也是各金融機構(gòu)重點提供金融支持的對象，這在銀行業(yè)金融機構(gòu)中尤為突出。企業(yè)通過兼并、收購等外部交易型戰(zhàn)略做大做強，需要擁有一個自己掌控的金融平臺，有一個可以自己掌控的金融平臺，是企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的必經(jīng)之路。實踐和理論研究都表明：企業(yè)集團成功進行產(chǎn)融結(jié)合后，能夠更強有力的參與國內(nèi)外的競爭，從而在國內(nèi)實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。世界上很多大型財團都有一家大銀行作為其金融平臺，例如日本的住友、美國的洛克菲勒財團分別擁有住友銀行、大通曼哈頓銀行。

(四)有助于企業(yè)降低交易費用

企業(yè)集團通過產(chǎn)融結(jié)合可以將產(chǎn)業(yè)資本與金融資本共同置于一個公司控制主體之內(nèi)，從而實現(xiàn)對金融機構(gòu)的控制，構(gòu)成一個包含金融機構(gòu)的內(nèi)部資本市場，影響資本配置。這種資本市場內(nèi)部化的操作，可以提高企業(yè)集團資金的使用效率，有效降低企業(yè)集團外部金融市場的交易成本。企業(yè)集團在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程中通常會涉及到大量外部金融交易活動，當(dāng)企業(yè)由外部金融機構(gòu)提供服務(wù)時，必須按較高的市場價支付給金融企業(yè)相應(yīng)的報酬費用。對于一個大的企業(yè)集團來說，這些費用將是一個巨大的數(shù)目;而企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合可以使金融機構(gòu)成為自己企業(yè)集團的一部分，企業(yè)集團發(fā)展金融業(yè)務(wù)試圖將相當(dāng)一部分體外循環(huán)的資金變成體內(nèi)循環(huán)資金，資金外部循環(huán)內(nèi)部化，降低交易成本，以達到節(jié)省對外交易成本支出、增加企業(yè)集團內(nèi)部利潤的目的。產(chǎn)融結(jié)合后在信息獲得方面，與融合前相比，具有明顯的優(yōu)勢，即雙方在產(chǎn)生經(jīng)濟交往時，相關(guān)的談判、履約費用都將不同程度地降低，節(jié)約成本。

(五)有助于創(chuàng)造產(chǎn)融協(xié)同價值

通過產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，企業(yè)集團可以利用自身擁有的市場聲譽、品牌與人才、技術(shù)等資源優(yōu)勢，將其移植到金融產(chǎn)業(yè)，并依托現(xiàn)有資源和利益相關(guān)者市場，拓展優(yōu)勢資源的使用限制，創(chuàng)造出更大的協(xié)同價值。企業(yè)集團通過產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，利用企業(yè)集團龐大的資金流延伸企業(yè)的價值鏈，通過生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營的兩種價值增長方式提高資金的使用效率，相對于競爭對手而言以更為獨特的方式為股東創(chuàng)造價值，從而實現(xiàn)資金與資本的雙向增值，獲取產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同效應(yīng)，增強競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造協(xié)同價值。例如，通用電氣公司(GE)的產(chǎn)融結(jié)合模式，一方面利用其主業(yè)部門擁有的市場聲譽提升金融產(chǎn)業(yè)的信用級別、沖破金融行業(yè)進入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業(yè)部門的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，充分利用集團豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、穩(wěn)定而巨大的利益相關(guān)者市場等優(yōu)勢資源，大力發(fā)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

(六)有助于企業(yè)改革發(fā)展創(chuàng)新

產(chǎn)融結(jié)合有利于促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不僅需要文化和氛圍的支持，還需要得到金融的配套支持和服務(wù)。通過產(chǎn)融結(jié)合的方式，尤其是利用差異化風(fēng)險偏好的資本，如孵化器、天使投資、PE等股權(quán)投資資本，可以為創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型提供容錯機制，有利于發(fā)現(xiàn)培育新的市場機會，壯大新興產(chǎn)業(yè)，更好地推動和落實“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”理念。此外，產(chǎn)融結(jié)合也可以更好地傳導(dǎo)宏觀調(diào)控政策。產(chǎn)融結(jié)合最大的優(yōu)勢在于突破業(yè)務(wù)合作的傳統(tǒng)框架，深入實業(yè)機構(gòu)的戰(zhàn)略經(jīng)營中，使金融服務(wù)更加貼近市場，更加了解實業(yè)需求，更加具有可操作性。這種背景下，金融機構(gòu)得以引入大批既懂金融又懂實業(yè)的專家，更有利于貫徹落實國家的宏觀調(diào)控政策。

(七)有助于金融機構(gòu)發(fā)展壯大

金融機構(gòu)在自身發(fā)展中，需要不斷補充資本金以滿足自身擴張的需要，這為實業(yè)企業(yè)投資金融機構(gòu)提供了難得的機遇和廣闊的空間。許多實業(yè)企業(yè)在金融機構(gòu)的增資擴股中進一步鞏固了自己的股權(quán)。此外，實業(yè)資本的進入也為進一步完善金融企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)提供了良好契機。特別是作為戰(zhàn)略投資者的民營企業(yè)投資金融機構(gòu)后，一定程度上改變了金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)不明晰的缺陷，優(yōu)化了金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理。